来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.5顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉4元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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