金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(y建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗ín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。